& Nr. 193 (3809)
от 2 ноября
2009 года
«Бизнес & Балтия»
В номере
 
Издания
 
Календарь
<< Ноябрь, 2009 >>
Пн Вт Ср Чт Пт Сб Вс
            1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30            
 
GISMETEO.RU:погода в г. Рига





www.eursa.org

smi.ru

Российский Деловой Портал 'Альянс Медиа'



За пределами экономической статистики

ока количество китайской рабочей силы растет и абсорбирует все увеличивающийся объем денежных средств, Федеральная резервная система (ФРС) США может продолжать печатать доллары.

 Петр КАДЫШ, портфельный управляющий Norvik Alternative Investments

Вот он — главный мировой конвейер.

Последовательность событий, наблюдаемых в этом году, проходила по следующему сценарию: вначале мы видели рост цены на государственные облигации развитых стран (США, Германия — конец 2008 года), спровоцированных бегством в качество. Сейчас спрос на государственные облигации развитых стран поддерживается центральными банками развивающихся государств, а также коммерчискими банками США при поддержке ФРС.

Другие активы — например, высоконадежные корпоративные облигации и высокодоходные облигации — последовали за этой тенденцией и теперь торгуются на предкризисных уровнях. Рынки акций Бразилии и Аргентины всего лишь в 4% иа 9% от своих исторических максимумов (в национальной валюте) соответственно. Другие рынки (сырье, недвижимость) существенно отстают, хотя и показали значительный рост за последние полгода. Главный вопрос состоит в том, является ли данная фундаментальная оценка справедливой, или ценой движут другие факторы. В конце концов, состояние экономик практически всех стран все еще далеко от предкризисного уровня.

Для ответа на этот вопрос необходим более глобальный подход, нежели просто полемика в отношении интерпретации сухой экономической статистики и понимания роли развивающихся стран и особенно Китая в мировой экономике.

Глобальный мир

Петр Кадыш.

Связь между разными классами активов, такими как сырьевые товары, валюты и акции, менялась со времен распада бреттон-вудской системы в 1971 году.а Наиболее устойчивая связь, которая, как правило, не нарушается, наблюдается между направлением движения валютного курса и разницей в процентных ставках (the carry trade). Это значит, что если, скажем, базовая процентная ставка в США держится на уровне 1%, а Евросоюз свою ставку начнет повышать, то и евро по отношению к доллару будет дорожать.

В свою очередь, направление движения валютного курса отражается на стоимости активов, которые должны пропорционально корректироваться в цене, чтобы отразить удорожание или обесценивание валюты для сохранения баланса относительной стоимости. Другими словами, стоимость нефти должна расти при обесценивании доллара и падать при его удорожании. Большинство активов сегодня переоценивается в долларах, а глобализация и свободное перемещение капитала превратило наш мир в единый рынок, в котором никто не может остаться в стороне от глобальных тенденций.

Монетарная политика США

Исторически именно дешевые деньги были очагом экономического роста СШАа— за последние 10 лет прибыль финансового сектора США составляла около 40% всех корпоративных прибылей Америки. Цель низких процентных ставок в США сегодня — заставить коммерческие банки, а также других рыночных игроков инвестировать в более высокодоходные активы (в том числе в реальный бизнес), тем самым спровоцировав экономический рост.

В поисках более высокой доходности дешевые деньги, особенно если они представлены в виде международной резервной валюты (доллар США) неизбежно текут в потенциально более высокодоходные активы — будь то развивающиеся страны Азии, валюты или акции. Так было раньше, так происходит и сейчас. Сегодня Китай лидирует в скорости восстановления экономики, и все указывает на то, что приток капитала в КНР увеличивается в поисках более высокой доходности.а В результате валютные резервы Китая выросли на 141 млрд. долларов в III квартале 2009 до 2,27 трлн. долларов — этот прирост стал вторым по величине в этой стране, уступив только результатам второго квартала (177 млрд. долларов).

Свободная торговля лучше протекционизма

Китай был открыт для западного мира в 1979 году, когда президент Никсон нормализировал экономические отношения между этой страной и США. Инновации в сфере коммуникаций и транспортировки за последние 30 лет существенно ускорили процесс глобализации. Влияние глобализации отражается в быстром росте потенциальной рабочей силы развитых экономик, а продуктивное население менее развитых стран присоединилось к рабочей силе развитых стран. Китай с его хорошо организованной и стабильной политической системой, огромным предложением рабочей силы, отличной инфраструктурой, большими производственными мощностями и специальными экономическими зонами стал основным бенифициаром этой тенденции.

Многие страны, и особенно США, перенесли свое производство в развивающиеся страны, а Китай стал главным производственным конвейером. Южная Корея и ЕС, к примеру, рассчитывают подписать договор о свободной торговле в первом квартале 2010 года. Лучший результат в торговле, с точки зрения экономической теории, может быть достигнут при замещении товаров выпускаемых внутри страны аналогами, произведенными с меньшими издержками в другой стране. Таким образом, торговля приносит выгоду обеим экономикам, если модель взаимодействия основывается на дополнении, а не на конкуренции. Уменьшение/устранение защитных торговых барьеров должно способствовать увеличению торговой активности между Кореей и ЕС. Корея экспортирует телекоммуникационное оборудование, телевизоры, автомобили в ЕС, потому что имеет сравнительное преимущество в этих сферах, а импортирует отсюда машинное оборудование, химикалии, напитки и продукты.

Однако направление движения мировой экономики в сторону подобного распределения труда сталкивается с определенными трудностями. В частности, нежелание местных монетарных властей мириться с удорожанием местной валюты и, как следствие, ухудшением конкурентного положения ориентированных на экспорт отраслей, приводят к абсорбированию валютных инвестиций в валютные резервы. Это особенно явно выражено в случае, с Китаем, который держит курс юаня фиксированным по отношению к доллару. Невозможность развивающихся стран абсорбировать большие объемы иностранных инвестиций с помощью своих финансовых рынков приводит к размещению резервов стран в более ликвидных инструментах, а именно — гособлигациях США, квазисуверенных облигациях, гарантируемых правительством США (Fannie-Mae и Freddie-Mae), а также фондовом рынке акцийа посредством суверенных фондов.

Китай — ключ к разгадке

В настоящее время многие развивающиеся страны выражают озабоченность в отношении удорожания их локальных валют по отношения к доллару из-за чересчур мягкой монетарной политики США и, как следствие, уменьшения конкурентоспособности их экспортно ориентированных отраслей (например, 20 октября Бразилия наложила 2-процентный налог на портфельные инвестиции в страну, чтобы не допустить удорожания реала). Чтобы сбалансировать процесс локального удорожания валют, центральные банки выкупают инвестированные в экономику доллары, замещая их местной валютой. Слаборазвитые локальные финансовые рынки не позволяют производить полную стерилизацию новойа денежной эмиссии, а увеличение денежной базы в экономике необратимо ведет к инфляции, что так же вредно для экономики, как и рецессия.

Как ни странно, этот аргумент не относится к Китаю, в отличие от таких стран, как Бразилия и Россия, а это существенно увеличивает вероятность того, что КНР продолжит придерживаться своей политики дешевого юаня без серьезного риска высокой инфляции. Причина кроется в высокой продуктивности этой страны.

Продуктивность является одним из основных ингредиентов экономического роста и может быть характеризирована двумя факторами. Во-первых, количеством рабочей силы: интеграция все большего числа трудоспособного населения в экономику объясняет возросшую производительность Китая. Продуктивность можно оценить и с точки зрения объема производства на рабочего за единицу времени. С этих позиций Япония выглядит предпочтительнее Китая. Тем не менее ни одна страна в мире не может конкурировать с КНР в предоставлении дешевой рабочей силы (согласно статистике, китайская рабочая сила в 50 раз дешевле немецкой и в 30 раз дешевле американкой).

В Китае самым важным главным показателем потенциала рабочей силы служат две составляющие -а излишек трудоспособного населения в сельских районах и количество мигрирующих рабочих, число которых колеблется от 220 млн. до 310 млн. человек. 100-150 млн. потенциальных рабочих в сельских районах Китая обладают сильным дефлирущим давлением и способны абсорбировать увеличение денежной массы за счет увеличения занятости (в отраслях, ориентированных на экспорт, либо в инфраструктурных проектах, не связанных с состоянием глобальной экономики). Чтобы производить товары для мировой экономики, рабочим необходимы заводы и оборудование, а экономикеа — инфраструктура: дороги, коммуникация, порты, энергоснабжение и т.д.

Другими словами, мигрирующая рабочая сила в Китае объясняет рост продуктивности Китая, а рост продуктивности объясняет рост ВВП и отсутствие инфляции. При наличии столь существенного количества мигрирующих рабочих и потенциальных рабочих Китай может продолжать придерживаться текущей монетарной политики дешевого юаня, оставаясь при этом главным производственным конвейером мира. Приток инвестиций здесь станет изыматься из экономики и инвестироваться в государственные долги различных стран, а суверенные фонды будут продолжать инвестировать в рынки акций и сырьевых товаров.

Впрочем, бесплатных обедов не бывает и кто-то должен заплатить за замещение плохих активов (ипотечные обязательства и т.д.) новой денежной эмиссией (политика ФРС).а Этот "кто-то" — основные держатели долларов, и в первую очередь Китай (валютные резервы Китая составляют 31% от всех мировых валютных резервов). Китайские рабочие меняют свой труд на балансовое богатство (резервы), которое не может быть использовано для покупки реальных активов в полном или значительном объеме. Таким образом, богатство страны является во многом иллюзорным.

Подводя итоги, можно заключить, что с учетом приверженности США курсу мягкой монетарной политики в долгосрочной перспективе и нежелания коммерческих банков кредитовать реальный бизнес, увеличивающихся резервов развивающихся стран (в особенности Китая), мы имеем высокую вероятность столкнуться с "пузырями" в различных классах активов, будь то акции или ресурсы независимо от фундаментальных характеристик данных их классов. В тандеме с частными инвесторами стоимость активов может существенно и длительно отклоняться от фундаментальной стоимости, рассчитанной с помощью различных моделей.

Комментарий редактору | Распечатать | В "портфель" | Послать
Оцените статью

 
 
 
  
О нас | Редакция | Реклама главная | Карта сайта

Copyright © 2003, "Бизнес&Балтия", Developed by Front.lv
Копирование и распространение любых материалов, размещенных на сайте,
без письменного разрешения редакции запрещено.
При ретранслировании материалов обязательна гиперссылка на источник www.bb.lv