& Nr. 32 (3878)
от 16 февраля
2010 года
«Бизнес & Балтия»
В номере
 
Издания
 
Календарь
<< Февраль, 2010 >>
Пн Вт Ср Чт Пт Сб Вс
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
 
GISMETEO.RU:погода в г. Рига





www.eursa.org

smi.ru

Российский Деловой Портал 'Альянс Медиа'



Следующий мировой кризис будет долговым?

егодня с уверенностью можно утверждать, что крупнейший мировой финансовый кризис 2007-2009 годов завершился и уходит в историю. Однако это вовсе не значит, что все проблемы нашей финансовой системы решены и что в обозримом будущем ее не будут сотрясать новые мощные катаклизмы.

 Леонид АЛЬШАНСКИЙ, Dr. Math., главный аналитик группы AB.LV

Беспрецедентные меры по поддержанию финансовой системы, принятые мировыми властями в 2008-2009 годах (читай — влитые в рынок триллионы долларов и евро), принесли свои плоды. Благодаря накачке системы ликвидностью нового кризиса, который развивался бы по схожему сценарию, в обозримом будущем не предвидится.

Однако систему могут ожидать новые серьезные испытания. В силу искусственного выхода из кризиса (т.е. достигнутого не за счет слаженных действий рынка, а благодаря массированной господдержке) мировая финансовая система обнаружила себя в новой, очень непростой ситуации. И прежде всего это касается нового долгового "ландшафта" мира. Результатом масштабных мер по спасению финансовой системы стал резкий рост дефицитов и госдолгов, в том числе и крупнейших мировых экономик. Хотя и до кризиса многие страны жили не по средствам, такого мощного роста этих показателей мир еще не видел.

Парад должников

Так, у США в 2009 финансовом году дефицит госбюджета составил рекордные 1,42 трлн. долларов, или 10% ВВП. При этом размер госдолга США на конец календарного года превысил 12 трлн. долларов (против 9 трлн. в конце 2007 года) и составил порядка 87% от ВВП! Дефицит японского бюджета в 2009-м составил почти 0,5 трлн. долларов и также достиг 10%, а госдолг вырос до 210% от ВВП (против 170% в начале кризиса). В Европе в 2009 г. наибольший рост госрасходов показали: Греция, чей дефицит бюджета составил 12,7% ВВП, Великобритания — 12,6%, Испания — 12,4%, Ирландия — 12%, Португалия — 9,3%! Появилась даже новая обидно звучащая в переводе с английского аббревиатура PIGS для попавших в сложную финансовую ситуацию (и угрожающих общей стабильности Евросоюза) стран — Португалии, Ирландии, Греции и Испании.

Рост отношения госдолга к ВВП у европейских стран также впечатляет. На конец 2009 года, по данным EconomyWatch, у Греции оно достигло 120%, Италии — 115%, Германии — 79%, Франции — 74%, а Великобритании — 62% (хотя на конец 2007-го составляло всего 40%).

Начинающийся 2010 год также не сулит улучшений на этом фронте. Согласно прогнозам, дефициты госбюджетов ведущих стран останутся на уровне 2009 года. США вообще, скорее всего, поставит новый рекорд, доведя неприятный показатель до 1,5-1,6 трлн. долларов. Общий дефицит стран Евросоюза может превысить 2 трлн. евро, а дефицит японского госбюджета — 0,5 трлн. долларов. Соответственно процесс существенного роста госдолгов ведущих стран мира продолжится.

Что считать приемлемым?

Напомним, что согласно Маастрихтским критериям страны — члены еврозоны не должны иметь дефицит выше 3% и госдолг — выше 60% от ВВП. Правда, каким образом светлые европейские умы вывели именно эти цифры в качестве водораздела между плохим и хорошим состоянием госфинансов, остается тайной. Единственное, что приходит на ум, — при 60% госдолга, 3% дефицита и среднегодовом росте ВВП на 5% отношение долга к ВВП не будет нарастать. Но где вы видели в природе долгосрочный среднегодовой рост экономики на 5%?

В то же время следует признать, что эти ограничения лучше, чем отсутствие каких-либо норм и ограничений по долгу и дефициту. Но как же далеки сегодня от этих норм ведущие мировые экономики (смотри несколькими строками выше)!

Будет только расти

Кстати, по поводу уровня "приемлемого" госдолга. Существующая практика соотношения долга с ВВП вызывает некоторые сомнения. Государства не могут выплачивать долг из ВВП, он им не принадлежит. Чем они действительно оперируют, так это доходной частью госбюджета. Конечно, госбюджет — это налог на ВВП, но величина этого налога очень разнится у разных государств. И "по-честному" следовало бы соотносить госдолг именно с доходами госбюджета.

Например, у Америки в 2009 г. доходы бюджета составили порядка 2,1 трлн. доллларов. То есть если бы можно было направить весь бюджет на возврат госдолга, то его можно было бы погасить всего за шесть лет! Но, к сожалению, у бюджета есть и другие расходы. Причем у большинства крупнейших государств эти расходы хронически превышают доходы, — направлять на возврат долгов нечего, наоборот, долг приходится наращивать.

Но допустим, что происходит невероятное. Например, в Америке существенно уменьшились госрасходы и на погашение долга удается направить 10% доходов. Ура! Это серьезная сумма — 210 млрд. долларов. Однако только на оплату процентов по госдолгу в 2008 г. Америка потратила вдвое больше — 450 млрд. долларов. Значит, полученного профицита бюджета не хватит даже на выплату процентов, и госдолг все равно будет расти!

Здесь мы подходим к интересному заключению: при достижении определенного критического объема задолженность будет только нарастать!

Бесконечная история

К сожалению, в ситуации, близкой к такому положению, сегодня находятся не только многие государства, но и муниципальные образования, крупные корпорации и даже домохозяйства. Одной из характерных особенностей современной финансовой системы является крайне высокий уровень использования заемных средств. Согласно некоторым американским источникам, общий долг американцев, включая государство, муниципалитеты, корпорации и домохозяйства, достиг в 2008 году почти 60 трлн. долларов. А это уже более 400% от ВВП. Трудно себе даже представить сценарий, при котором экономический рост Америки сможет обеспечить такой рост доходов, что эти долги будут погашены.

При этом американцы — далеко не самая задолжавшая нация. Если верить данным телеканала CNBC, здесь лидируют ирландцы, у которых только общий внешний долг составляет порядка 1200% от ВВП. Сегодня многие участники нашей финансовой системы практически не в состоянии вернуть набранные долги и вынуждены непрерывно их рефинансировать. Если срок долга истекает, то после его погашения тут же берется новый, зачастую больший.

Все согласны

Почему же система не взрывается? Потому, что и сторону заемщиков, и сторону заимодателей устраивает ситуация регулярной долгосрочной выплаты процентов по долгу. Действительно, если вы 10 лет будете получать 10% годовых по облигации, то вернете свои деньги плюс останетесь владельцем прибыльного актива на исходную сумму. Допустим, еще через 10 лет заемщик объявит дефолт с реструктуризацией и списанием 50% суммы. Тогда у вас все равно останется в 2,5 раза больше, чем если бы ваши деньги все это время лежали под подушкой.

Фактически срочный ссудный капитал частично превратился в нашей системе в бессрочный субординированный капитал, дающий право на часть доходов заемщика, так как заемщик все время продлевает свой долг. Например, держатели американских госбумаг получают право на часть средств из налога на американскую экономику. То, что этот долг будет полностью погашен в обозримом будущем, вряд ли возможно, но само вложение средств остается очень надежным, поскольку в ближайшей перспективе американская экономика вполне в состоянии оплачивать проценты по госдолгам.

Однако если финансовое положение заемщика начинает ухудшаться, рынок начинает терять доверие к его долгам. Рефинансироваться он сможет только под растущий процент, что, в свою очередь, усилит его финансовые проблемы. Если дела не улучшатся, то в какой-то момент рефинансирование вообще станет невозможным, а дефолт — неминуемым (по такой схеме шло, например, банкротство General Motors).

Но здесь есть и обратная связь. Чем выше процент, под который рефинансируется заемщик, тем тяжелее становится его финансовое положение. Для каждого заемщика он определяется рынком как цена за риск его дефолта. Когда в нашей финансовой системе все спокойно и много свободных средств, цена за риск падает и рефинансирование становится дешевле. Но в случае кризисов и нехватки средств она может катастрофически расти. Так, в 2008 году, на пике кризиса, доходность (что фактически является текущей ставкой рефинансирования) многих корпоративных бумаг даже самых надежных компаний доходила до 30-50%. Ясно, что рефинансироваться под такой процент убийственно. И если бы эта ситуация сохранилась надолго, массовых дефолтов и банкротств избежать бы не удалось.

Риск новых потрясений

Через вливание в рынок ликвидности в 2008 и 2009 годах такой ситуации удалось избежать. Но одним из результатов борьбы с прошлым кризисом стал мощный рост денежных баз ведущих мировых валют. Это создало угрозу мировой гиперинфляции и, еще хуже, мирового денежного кризиса (потери доверия к резервным валютам как к средству накопления). Для избежания этих катаклизмов ведущие мировые центробанки уже разработали планы постепенного свертывания излишней ликвидности. Они предусматривают и стерилизацию избыточной денежной базы, и рост ставок. Это должно привести к существенному уменьшению предложения денег и, как результат, росту цены рефинансирования.

А учитывая произошедший мощный рост долгов в мире, всем денег на рефинансирование может просто "не хватить". Иными словами, может начаться серьезный рост цены рефинансирования для менее надежных заемщиков с соответствующими негативными последствиями. Конечно, это лишь в последнюю очередь должно коснуться госдолгов, остающихся наиболее надежным сектором долгового рынка. Под угрозой прежде всего окажутся корпоративные и муниципальные долги. Однако, как показала недавняя практика, проблемы могут возникнуть и у попавших в сложную финансовую ситуацию государств — взять, к примеру, ту же Грецию. Конечно, никто не сомневается, что одну Грецию спасут. Но что будет, если проблемы одновременно обострятся у всех PIGS и иже с ними? Денег может не хватить...

К тому же не стоит забывать, что мы имеем дело с крайне спекулятивным финансовым рынком. Здесь даже одного намека на возможные проблемы хватит для организации мощного падения цен на облигации и роста ставок рефинансирования до заоблачных высот. Последнее же, как описывалось выше, может подвести мировую финансовую систему к крупномасштабному долговому кризису.

Впрочем, описанный сценарий можно считать экстремальным. Сегодня кажется более вероятным, что мировым властям все же удастся провести корабль финансовой системы между Сциллой — "слишком много денег" — и Харибдой — "слишком мало денег". Опыт выхода из предыдущего кризиса показывает, что мировое сообщество созрело для выработки консолидированных мер по борьбе с вызовами нашей системы.

Комментарий редактору | Распечатать | В "портфель" | Послать
Оцените статью

 
 
 
  
О нас | Редакция | Реклама главная | Карта сайта

Copyright © 2003, "Бизнес&Балтия", Developed by Front.lv
Копирование и распространение любых материалов, размещенных на сайте,
без письменного разрешения редакции запрещено.
При ретранслировании материалов обязательна гиперссылка на источник www.bb.lv