& Nr. 117 (3963)
от 21 июня
2010 года
«Бизнес & Балтия»
В номере
 
Издания
 
Календарь
<< Июнь, 2010 >>
Пн Вт Ср Чт Пт Сб Вс
  1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30        
 
GISMETEO.RU:погода в г. Рига





www.eursa.org

smi.ru

Российский Деловой Портал 'Альянс Медиа'



Можно ли верить кредитным рейтингам?

еприглядная роль рейтинговых агентств при раскручивании недавнего мирового финансового кризиса и их "невнятное" поведение в ситуации с долгами Греции крайне остро поставили вопрос о надежности системы оценки заемщиков.

 Леонид АЛЬШАНСКИЙ, Dr. Math., главный аналитик группы AB.LV

Молодой бизнес

Основная задача рейтинговых агентств состоит в том, чтобы определять степень кредитоспособности компаний и целых государств, осуществляющих заем средств на свободном рынке. Для чего аналитики этих организаций досконально изучают массу различной информации об эмитенте, в том числе и недоступной для всего рынка.

Данный вид деятельности сравнительно молод: первую такую компанию открыл американец Джон Муди в 1900 году, разработавший и первую методологию оценки заемщика. Сегодня эта отрасль стала крупной и важной составляющей мировой финансовой системы и очень прибыльным бизнесом. Наибольшую известность здесь приобрели американские компании Moody's Investor Service (Moody's), Standard & Poor's (S&P) и Fitch Ratings (Fitch). Фактически рейтинг заемщика или конкретной облигации показывает вероятность невозврата долга. Пример такой оценки приведен в таблице. Поскольку хороший удешевляет заем средств и расширяет базу заимодателей, за вердиктом этих трех компаний обращаются десятки тысяч предприятий по всему миру и все государства, выпускающие облигации. Они же и оплачивают эти услуги. Последнее обстоятельство уже давно вызывает опасения в объективности выставляемых оценок.

Но наибольшие претензии к работе рейтинговых агентств возникли на фоне недавно завершившегося мирового финансового кризиса и долговых проблем в Греции.

Частично сознались

Напомним, что кризис 2007-2009 гг., чуть не обрушивший всю мировую финансовую систему, начался с ипотеки низкого качества в Америке. Причем соответствующие долги были предварительно сконвертированы в специальные облигации, получившие высокие оценки от ведущих рейтинговых агентств Standard & Poor's, Moody's и Fitch. Благодаря чему эти бумаги с успехом были распроданы по всему миру, и в больших количествах оказались в активах ведущих банков. После разрыва ценового пузыря на американском рынке недвижимости, резкое падение цен на эти бумаги привело к первым существенным потерям банков. Эти потери, в свою очередь, вызвали масштабный кризис ликвидности в мировой банковской системе. И многие игроки отрасли, включая таких мощных, как Lehman Brothers, не смогли справиться с возникшими проблемами, что повергло мировую финансовую систему в ужас, вылившийся в общемировой обвал цен на рынках и потери уже в десятки триллионов долларов.

Когда по завершении кризиса стали искать его виновников, не обратить внимание на роль рейтинговых агентств было невозможно. Мнения по поводу доли их ответственности, конечно, были различными. Вплоть до вполне категоричного заявления главы комитета по надзору и правительственной реформе Конгресса США Генри Уэксмана: "Деятельность ведущих кредитных рейтинговых агентств США стала одной из основных причин финансового кризиса".

Частично свою вину признали и сами "обвиняемые". Согласно представленным на рассмотрение конгрессменов документам компании Standard & Poor's, руководители агентства знали, что оснований для предоставления высших рейтингов тысячам ипотечных бумаг было мало. Но несмотря на это, компания подкрепила их своим авторитетом.

Два бывших топ-менеджера Moody's также признали, что агентство отчасти виновато в финансовом кризисе, поскольку конкуренция за ипотечные сделки заставила их сотрудников поставить прибыли выше репутации. Так, бывший вице-президент одного из подразделений компании признался, что в период ипотечного бума ее аналитики "больше всего боялись сделать то, что дало бы повод обвинить их в создании риска потери рыночной доли и уменьшении доходов Moody's".

Странная реакция

Не совсем внятной была и позиция указанных рейтинговых компаний во время развития долгового кризиса в Греции. Несмотря на то, что "кошмарные" данные по дефицитам и госдолгам стран PIGS (Portugal, Ireland, Greece, Spain) за 2009 год стали известны в январе-феврале, существенный пересмотр их рейтингов состоялся лишь в середине весны 2010 года. И, как часто случается, произошел он с опозданием по отношению к рынку, который сам фактически дал оценку соответствующим облигациям, понизив цены на них.

Заметим, что тогда действия ведущих агентств были не совсем адекватны. Так, Standard & Poor's в апреле понизило рейтинги Греции сразу на три ступени, что перевело бумаги этой страны в категорию спекулятивных. Тогда же агентство Fitch тоже понизило оценку, но только на две ступени, оставив ее на инвестиционном уровне. А Moody's до лета вообще не пересматривал риски греческого дефолта. Таким образом разрыв между самой высокой и самой низкой оценками составил четыре ступени! Зато в середине июня, когда основной риск дефолта средиземноморской страны уже был давно позади, Moody's отобрало у нее эти четыре ступени, сравняв с рейтингом от Standard & Poor's. Последнее особенно разозлило руководство Евросоюза и дало повод заговорить о необходимости создания крупных европейских рейтинговых компаний, ведь все ведущие "оценщики" — американские.

Конечно, в методиках компаний по оценке кредитных рисков могут быть некоторые различия. Но они никак не должны различаться на четыре порядка, да и временной разрыв в несколько месяцев при пересмотре рейтингов нормальным тоже не назовешь. Эти факты еще раз подтвердили, что при выставлении оценок даже ведущие агентства могут руководствоваться меркантильными и политическими факторами. А значит, есть причина сомневаться в объективности их вердиктов. К тому же в сегодняшнем быстро меняющемся мире долгое время, уходящее на сбор и анализ фундаментальной информации о заемщике, часто делает выводы о его кредитоспособности устаревшими.

Есть и еще один очень важный фактор, ставящий под сомнение надежность опоры на кредитные рейтинги при выборе объекта инвестирования. Сегодня очень сильна спекулятивная составляющая на всех финансовых рынках, в том числе и долговых. А спекулянты часто организуют разгон цен в одну или другую сторону, опираясь не на Moody's и иже с ними, а на "настроение рынка". Последнее, как показывает практика, может часто идти и в разрез с фундаментальными факторами, на которых базируются оценки агентств. Характерный тому пример — поведение облигаций во время прошедшего финансового кризиса. Даже у бумаг компаний с инвестиционными рейтингами доходность осенью 2008 года доходила до преддефолтных 30-40% вместо 5-8%, соответствовавших их надежности по шкале Moody's, S&P и Fitch.

Впрочем, отказаться от услуг рейтинговых агентств сегодня вряд ли возможно: это приведет к хаосу на мировом долговом рынке. Но и всецело опираться на их выводы при инвестициях в долговые инструменты уже нельзя. Необходимо очень внимательно смотреть и за рыночной оценкой надежности данного эмитента.

Вероятность дефолта по оценке Moody's и S&P в %

Рейтинг

Вероятность дефолта в ближайшие 10 лет

Moody’s

S&P

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

6-й год

7-й год

8-й год

9-й год

10-й год

Aaa

AAA

0.0001

0.0002%

0.0007

0.0018

0.0029

0.0040

0.0052

0.0066

0.0082

0.0100

Aa1

AA+

0.0006

0.0030%

0.0100

0.0210

0.0310

0.0420

0.0540

0.0670

0.0820

0.1000

Aa2

AA

0.0014

0.0080%

0.0260

0.0470

0.0680

0.0890

0.1110

0.1350

0.1640

0.2000

Aa3

AA-

0.0030

0.0190%

0.0590

0.1010

0.1420

0.1830

0.2270

0.2720

0.3270

0.4000

A1

A+

0.0058

0.0370%

0.1170

0.1890

0.2610

0.3300

0.4060

0.4800

0.5730

0.7000

A2

A

0.0109

0.0700%

0.2220

0.3450

0.4670

0.5830

0.7100

0.8290

0.9820

1.2000

A3

A-

0.0389

0.1500%

0.3600

0.5400

0.7300

0.9100

1.1100

1.3000

1.5200

1.8000

Baa1

BBB+

0.0900

0.2800%

0.5600

0.8300

1.1000

1.3700

1.6700

1.9700

2.2700

2.6000

Baa2

BBB

0.1700

0.4700%

0.8300

1.2000

1.5800

1.9700

2.4100

2.8500

3.2400

3.6000

Baa3

BBB-

0.4200

1.0500%

1.7100

2.3800

3.0500

3.7000

4.3300

4.9700

5.5700

6.1000

Ba1

BB+

0.8700

2.0200%

3.1300

4.2000

5.2800

6.2500

7.0600

7.8900

8.6900

9.4000

Ba2

BB

1.5600

3.4700%

5.1800

6.8000

8.4100

9.7700

10.7000

11.6600

12.6500

13.5000

Ba3

BB-

2.8100

5.5100%

7.8700

9.7900

11.8600

13.4900

14.6200

15.7100

16.7100

17.8000

B1

B+

4.6800

8.3800%

11.5800

13.8500

16.1200

17.8900

19.1300

20.2300

21.2400

22.2000

B2

B

7.1600

11.6700%

15.5500

18.1300

20.7100

22.6500

24.0100

25.1500

26.2200

27.2000

B3

B-

11.6200

16.6100%

21.0300

24.0400

27.0500

29.2000

31.0000

32.5800

33.7800

34.9000

Caa

CCC+

26.0000

32.5000%

39.0000

43.8800

48.7500

52.0000

55.2500

58.5000

61.7500

65.0000

Комментарий редактору | Распечатать | В "портфель" | Послать
Оцените статью

 
 
 
  
О нас | Редакция | Реклама главная | Карта сайта

Copyright © 2003, "Бизнес&Балтия", Developed by Front.lv
Копирование и распространение любых материалов, размещенных на сайте,
без письменного разрешения редакции запрещено.
При ретранслировании материалов обязательна гиперссылка на источник www.bb.lv